[블록미디어 이제인 기자] 미국 연준이 금리 인하를 시작할 때, 빅컷으로 출발하는 것이 좋다는 주장이 나왔다.
통상 연준은 25bp(0.25%포인트) 씩 금리를 변경하지만, 이번에는 50bp 인하를 통해 선제적인 행보에 나서야 한다는 것.
15일(현지 시간) 월스트리트저널(WSJ)은 경제 칼럼을 통해 이 같이 주장했다. 다음은 기사 요약.
# 연준, 빅컷으로 시작하라
연방준비제도(Fed)의 이번 주 금리 결정은 예상보다 더 어려워 보인다. 진짜 질문은 얼마나 인하할 것인가가 아니라 금리가 어디에 있어야 하는가이다. 그 답은 훨씬 낮아야 한다는 것이며, 이는 0.5%포인트 인하를 주장한다.
더 큰 폭의 인하를 해야 한다는 주장은 연준의 단기 금리 목표가 현재 5.25%에서 5.5%로 2001년 이후 최고 수준인 이유를 검토하면서 시작된다.
연준은 근원 인플레이션이 3%를 훨씬 상회하고 있었고, 노동 시장이 과열되면서 그 수준에 갇힐 것을 우려해 금리를 올렸다. 연준은 이를 방지하기 위해 경기 침체를 유발할 의향이 있었다.
하지만 현재 상황을 보면, 일부 주요 근원 인플레이션 지표는 3% 이하로 떨어졌고, 일부는 연준의 2% 목표치에 근접하고 있다. 노동 시장은 차갑지는 않지만 상당히 냉각되어 있다.
경기 침체가 임박한 증거는 많지 않다. 그러나 그 증거를 기다리는 것은 운명에 도전하는 것과 같다.
# 인플레이션 잡혔다
1년 전 소비자물가지수(CPI)로 측정한 인플레이션은 3.2%였다. 8월에는 2.5%였다. 그동안 식품과 에너지를 제외한 근원 인플레이션은 연준이 선호하는 지표인 개인소비지출(PCE) 가격지수를 사용해 4.2%에서 2.7%로 떨어졌다.
2.7%와 연준의 2% 목표치 사이의 격차는 몇 년 전 주택, 자동차 등 가격 상승의 지연 효과를 반영한다. 하버드 대학의 경제학자 제이슨 퍼먼은 이러한 특이한 요소를 제외한 인플레이션율을 도출한다. 그 결과 8월에는 2021년 초 이후 가장 낮은 2.2%를 기록했다.
인플레이션은 계속 하락할 것으로 보인다. 유가는 7월 초 배럴당 83달러에서 금요일에 70달러 이하로 떨어졌다. 이는 헤드라인 인플레이션을 직접적으로 낮출 뿐만 아니라 거의 모든 비즈니스의 투입 요소인 석유로 인해 근원 인플레이션도 간접적으로 낮출 것이다.
현재 연준에 근무하고 있는 로버트 민튼과 캘리포니아 대학 로스앤젤레스의 브라이언 휘튼이 실시한 연구에 따르면, 석유는 근원 인플레이션 변동의 16%를 설명할 수 있으며 그 효과가 나타나기까지 2년이 걸린다.
인플레이션 연계 채권과 파생상품은 향후 1년간 CPI 인플레이션을 1.8%로, 향후 5년간 평균을 2.2%로 예상한다.
이것은 두 가지 이유로 중요하다. 첫째, 이는 투자자들이 연준이 2% 목표를 달성할 것이라고 확신한다는 것을 의미한다. 사실, 이는 인플레이션이 목표치 이하로 떨어질 가능성이 있다는 것을 암시하며, 이는 연준이 환영할 만한 일이 아니다.
# 노동 시장은 충분히 냉각되어 있다
높은 실질 금리는 경제 활동을 약화시키고 인플레이션을 낮추기 위해 정당화될 수 있다. 그러나 인플레이션이 이미 하락 추세에 있으므로 그 필요성은 사라졌다.
반면 노동 시장은 급속히 냉각되고 있다. 실업률은 2023년 7월 3.5%에서 1년 후 4.3%로 상승해, 과거에는 이러한 상승이 미국이 경기 침체에 빠졌음을 의미했기 때문에 공황을 일으켰다.
지금은 다르다. 소비 지출, 실업 보험 청구 건수 또는 주식 시장이 경제에 문제가 있다는 것을 나타내지 않았으며, 실업률은 8월에 4.2%로 다시 하락했다.
그러나 이러한 데이터는 인플레이션 압력에 대한 우려를 줄 이유가 없다. 오히려 그 반대다. 실업자 1인당 공석 수는 2022년 초 2명에서 현재 1.1명으로, 팬데믹 이전의 정상 수준을 밑돌고 있다.
최근 3개월 동안 민간 부문의 월간 고용 증가율은 평균 96,000명으로, 이는 팬데믹 이전의 정상 수준을 밑돈다. 이는 여전히 팬데믹 이전보다 빠르게 성장하는 임금이 느려질 수 있음을 시사한다.
# 또 실수를 하고 싶은가?
연준은 행동하기 전에 완벽한 지표를 기다릴 수 없다. 언제나 너무 많이 하거나 너무 적게 할 위험이 있다. 질문은 어느 것이 더 나쁜가이다.
금리를 0.5%포인트 인하하는 것은 위험이 없지 않다. 장기 국채 수익률은 이미 단기 금리보다 낮으며(이를 ‘수익률 곡선 역전’이라고 한다), 더 떨어질 수 있으며, 이는 주택담보대출 금리를 낮출 수 있다. 주식이 과열될 수도 있다. 이는 소비를 자극할 것이다.
인플레이션이 더 끈적거리거나 다시 상승할 수도 있으며, 특히 유가가 반등하거나 관세가 인상될 경우 더욱 그렇다. 그런 일이 발생한다면, 대응은 간단해야 한다.
더 이상 금리를 인하하지 않는 것이다. 금리는 여전히 상대적으로 높을 것이다.
# 25bp 인하가 더 위험하다
하지만 0.25%포인트만 인하하는 것은 더 위험해 보인다. 유가와 구리와 같은 다른 원자재 가격이 하락한 이유 중 하나는 특히 중국과 유럽을 중심으로 세계 경제가 침체되어 보이기 때문이다.
자동차 대출과 신용카드 연체가 증가하고 있는 것은 높은 금리가 영향을 미치고 있음을 보여준다. 수익률 곡선이 역전된 이유는 시장이 금리가 더 낮아야 한다고 생각하기 때문이다.
연준은 이미 천천히 움직이는 쪽으로 실수를 했다. 뒤늦게 보면 7월에 금리를 인하했어야 했으며, 이는 뒤따른 약한 고용과 전반적으로 온건한 인플레이션 데이터 때문이었다.
만약 연준이 이번에 0.25%포인트만 인하하고 더 약한 데이터가 도착한다면, 연준은 더더욱 뒤처지게 될 것이다.
# 누구 눈치를 보나? 50bp 인하하라
일부 분석가들은 근소한 차이로 결정할 때 연준이 선거에 가까운 시기에 부통령인 카말라 해리스를 도와주는 것처럼 보이는 것을 피하기 위해 0.25%만 인하해야 한다고 제안한다. 하지만 그것은 도널드 트럼프 전 대통령을 돕는 것이 될 것이다.
제롬 파월 연준 의장은 정치적 고려 사항이 경제적 판단에 영향을 미치게 하지 않을 것이라고 단호히 주장했다. 지금 시작할 것이라고 기대하지 말아야 한다.
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